金融体系是否真的会回报更聪明的投资者

一个最真实的表述就是普通投资者永远不可能超越市场，因为市场表现就 是普通投资者行为的集中体现。随着职业投资者在交易领域的主导地位越来越 显着，仅能取得市场平均收益的职业投资者就会逐步退化为普通投资者。但是 保留这些职业投资者之间的相互竞争对社会总体而言还是有用的，这种竞争最 直接的结果就是为最精明的机构投资者带来回报，而竞争的社会效用则是使得 最好的投资经理成长为投资管理领域的顶尖人物，从而掌控我们经济体系中资 金的流向。
　　但是这种理论也有一个前提，那就是聪明的投资者总是赢的概率更大。金 融理论中从没有哪一条否认过更聪明的人胜出的概率更大。只不过我们需要存 疑，需要审视一下金融体系是否真的会回报更聪明的投资者。这种质疑根源于 实战得出的数据，因为根据数据推论，金融活动的结果是完全随机的，跟掷骰 子无异。
　　通过日常的观察来看，越聪明的人胜出的概率确实越大。美国几所顶尖大 学的捐赠基金业绩表现都非常好。我所在的耶鲁大学的捐赠基金就是其中的领 头羊，自从1985年大卫斯旺森开始管理这个投资组合以来，其年平均收益率 达到了 14.2%，这其中还包括2007年金融危机爆发以来这段时间。最近几年其 他大学捐赠基金的表现也同样良好，其中又以哈佛大学和普林斯顿大学最为突 出。这些大学的基金并非历史表现一贯良好：以前他们都是沿袭传统的投资模式，以世俗的常识决断投资组合的成分，直到这些大学都成立当代金融学专业 并且学会了理性投资的概念之后，这些大学基金的受托者们才开始接纳这些新 的投资理念。